卢长明
法巴:正荣地产 已为未来增长作充分准备
来源:赵刚     发布时间: 2019-05-20      浏览次数:336

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    格隆汇12月24日丨法巴发报告,首次覆盖正荣地产,予以「买入」评级,目标价每股$6.0港元,较每股资产净值$13.33港元折让55%。法巴认为,正荣地产优质及低成本合作项目可促使其规模增长,且有显著的降负债及优化的债务结构,利润率提升将促使其盈利高增长。  优质及低成本合作项目促使规模增长  正荣地产为中国领先房地产开发商之一,截止2018年6月30日于全国24个城市拥有土地储备总建筑面积1,970万平方米。正荣地产采取逆周期的投资策略,使其土地储备的成本较同业为低(于2015至2018年上半年期间新获取土地之成本占售价分别约27%/28%/25%/28%)。通过持续与其他具实力的合作方共同拿地之策略,正荣地产应可:1)以较低的土地成本在新城市加速获得市场份额,并加强巩固其于核心城市的业务;2)使融资渠道更多元化,而合作方的支持可减轻其资金的负担。  显著的降负债及优化的债务结构  正荣地产计划以两年优化其债务结构,目标于两年内将短期债务占比由53.2%(2018中期)降至30%、信托贷款占总债务的比例由39.4%(2018年中期)减至30%(2018年底),及至25%-30%(2019年底)。基于:  1)预期2018-2020年销售按年增长达56%/19%/23%;  2)土地开支减少;  3)高成本的信托贷款减少;  4)更強劲的盈利增长,我们预期正荣的净负债比率将由172%(2018中期)大幅下降至115%(2018年)、97%(2019年)及78%(2020年)。  利润率提升促使盈利高增长  由于:  1)成本低廉的土地储备(于2016/2017/2018年新增土储之成本占售价分别为28%/25%/28%);  2)合约销售均较较2016及2017结转均价分别上升80%及41%;  3)预期目前在售项目的毛利率可达32%,我们预期于2018-2020期间,正荣地产收入将按年增加33%/37%/27%,毛利率将提升至24.0%/26.5%/30.0%,核心利润可录得按年增长62%/59%/39%至人民币19亿/29亿/41亿元。  首予「买入」评级 目标价每股$6.0港元  我们首次覆盖正荣地产,予以「买入」评级,目标价每股$6.0港元,较每股资产净值$13.33港元折让55%。我们认为正荣地产优质及低成本合作项目可促使其规模增长、负债比率将大幅下降,使盈利显著提升。

    

    (责任编辑: HN666)

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